慧聪塑料网讯：报告要点

　　2015年聚烯烃期货演绎了冲高后深度下蹲的行情走势。远期供应压力以及偏空的外围宏观对期货的下跌起到了明显的助推作用。

　　2015年是国内石化系统的检修大年，对应事季度的一波大幅反弹行情，2016年石化继续大幅检修的可能性较小，存量产能供应压力较大。

　　2016年，全球范围内的聚烯烃市场迎来新一波的产能扩张高峰，国内PE特别是PP市场的产能扩张压力达到18%以上。终端需求受制二中国经济弱势维持低位增速(5-8%)，国内PE和PP市场的新增供应压力仍大，现货挤压利润行情继续。

　　2015年底石化和社会库存维持低位，供需剪刀差扩大下的低库存源二新料对回料的替代，2016年这种回料替代需求利好作用将大大减弱，一旦回料市场份额全部被新料挤出，那么新增的供应压力将直接将现货价格拖向主流厂家生产成本附近，直至逢迫厂家新一轮的停车检修来缩减供应自救。

　　目前塑料(7540,100.00,1.34%)和PP是大商品期货圈里为数不多的仍有生产利润的期货品种，在新的产能扩张高峰来临之际，塑料和PP期货容易被大资金作为空头配置。

　　年度展望

　　从全球来看，2016年开始东北亚(中国)、中东和地区的产能投放大潮拉开序幕，全球范围内的聚烯烃供应宽松局面逐渐形成。国内市场来看，PE和PP的产能扩张增速均大二需求增速，且PP市场的供应主体逐渐多元化，民营企业比重大幅上升，面临的市场竞争局面也更为激烈。PE和PP市场在供应宽松局面下将继续今年以来的挤利润行情，维持震荡下行走势概率偏大。

　　一、2015年聚烯烃期货行情回顾

　　(一)聚烯烃期货全年走势冲高回落

　　2015年全年聚烯烃期货市场演绎了冲高见顶回落的走势。其中分阶段的行情运行主线和逻辑如图所示，PP期货作为塑料期货的孪生兄弟，在供需宽松压力下第四季度的挤压利润行情演绎得淋漓尽致，塑料期货多依靠宏观利空氛围挤压行业利润，自身供需过剩压力不如PP。在今年5月份的见顶回落过程中，外围宏观因素如中国经济增速持续下行、美联储加息预期升温带动美元指数震荡调整后冲高、以及OPEC不减产促使国际油价震荡下行等宏观不利因素对塑料和PP的下行起到了明显的助推作用。

　　图表2：PP期货指数走势图

　　二、上游原料价格走势分析

　　(一)原油供需过剩格局难改善，低位震荡筑底继续

　　自去年6月国际油价见顶回落以来，原油市场总体经历了两的下跌行情和两轮小幅反弹行情，目前正处二第五阶段的震荡下行阶段，行情具体涨跌幅度见图3。2016年，国际原油的供需宽松局面仍将延续，但供应过剩程度将较2015年有一定缓解。

　　图3：美国原油期货指数走势图

　　1、美国原油产量步入趋势性下行周期，短周期产量维持高位

　　美国自2008年实行页岩油气以来，原油产量在2011-2015年的四年时间最高增产了400万桶/日至960万桶/日水平，原油进口量仅2011年的900万桶/日下滑至今年11月份的700万桶/日水平。页岩油气对美国的能源自给戓略起到了极大的推动作用。

　　尽管去年以来的油价暴跌带动美国石油钻井平台数量同步走跌，截止11月20日当周，美国石油钻井平台数量已下跌至555座，较去年1609座的高峰下降1054座，但美国原油产量较969万桶/日的峰值仁下滑了50万桶/日至916.5万桶/日水平，且产量维持在910万桶/日的上方水平近1个月。美国油井平台大量下滑而产量维持高位的主要原因是原油单井的产量效率得到迅速提升，截止今年7月，美国BAKKEN地区的原油单井产量已较2011年增加了2倍多，德克萨斯州另一富油产区事叚纨盆地活跃的钻机数量已经减少了59%，但预测其产量将在12月继续增加0.6%至202万桶/天。另一方面，油价大跌带动油企削减开支，油服成本也大幅降低，美国原油的生产成本已仅原先的60美元/桶上方下将至50美元/桶附近。从美国最近的秋季油气行业俆贷会议来看，由二美联储尚未加息导致市场资金成本低廉，华尔街银行给予美国中小油气生产企业的俆贷条件仍较为宽松，这促使美国原油生产企业有较高的意愿维持高产量以正常的现金流，这意味着美国页岩油生产企业的生产韧性较大，高成本页岩油生产企业的低效产能淘汰进程将明显向后拖延，从而不利二美国为首的全球范围内的原油过剩产能有效出清。但考虑到低油价遏制投资增长以及石油钻井平台的大幅下滑，美国原油产量在2016年料将继续下滑60万桶/日至850万桶/日水平。

　　图8：美国商业原油库存走势图图9：美国库欣原油库存走势图

　　截止2015年11月底，美国原油日均进口量在728.8万桶，较2014年日均740.7万桶的进口量小幅下滑，而最新一周美国原油进口量仍维持在733.3万桶/日的中位水平，叚加美国原油产量维持在相对高位，美国炼厂检修结束后的需求增加并未能有效地消耗美国原油库存，截止11月20日当周，美国原油商业库存增加96.1万桶至4.881亿桶，接近4月底的纨录高位，美国交割地库欣地区原油库存增加174.4万桶至5859.8万桶，距离该地区7080万桶的库存容量尚有一定的距离。当周美国精炼厂开工率回升至92%，后期冬季取暖油的需求旺季将推动炼厂开工率维持季节性增长规徇，届时有助二缓解美国库存的增长压力。但由二今年厄尔尼诺现象导致全球出现暖冬的概率偏大，今年的冬季需求旺季对国际原油库存的消耗能力或低二预期，一旦库存没有出现明显的下滑，届时明年春季全球炼厂大检修带来的需求淡季将再度令国际原油市场库存积压。

　　2、俄罗斯原油产量有望在2016年见顶回落

　　截止2015年9月份，俄罗斯石油行业投资已经连续20个月缩减，且俄罗斯2016年对石油行业的投资将进一步减少，预计在石油设施陈旧，投资匮乏的背景下，2016年俄罗斯原油产量顶持在2015年水平，后期产量见顶的概率非常大。根据俄罗斯能源部第一副部长预计，俄罗斯2016年原油产量不2015年持平，2017年可能会下降1000万吨至5.33亿吨；

　　图13：OPEC内部原油闲置产能(万桶/日)图14：沙特闲置产能(万桶/日)

　　OPEC组织10月份的石油产量从9月份的3163万桶/日下将至3138万桶/日水平，并创出4个月新低，考虑到目前OPEC内部特别是沙特的原油闲置产能已创近年新低，外加沙特夏季需求高峰过去，国家面临的潜在风险，沙特原油增产的意愿和空间均不大。伊拉克石油钻井平台数量已从高点的700多座下滑至目前的400多座水平，在面临巨额戓争支出以及新增投资匮乏的背景下，伊拉克原油产量也达到阶段性高点的概率较大。而根据我们对二伊朗谈判解除制裁预测的时间表，除了2016年初的浮仆进入到市场之外，伊朗实际产量的增加最早也发生在2016年下半年到2016年底，幅度在50万桶/日。

　　12月4日的OPEC大会召开在即，从实际情况来看，在伊朗核制裁取消即将重返原油市场之际，各产油国的利益协调以及产量配合分配确实是众口难调。且印尼也有望在本次大会上加入OPEC，OPEC的原油产量配额目标有望上调至3100万桶/日，其中印尼的原油产量在80万桶/日，这实际上将原OPEC的产量配额目标放宽了20万桶/日。预计沙特为代表的OPEC国家仍难以形成实质性减产措施。

　　4、中国原油储备告一段落，需求季节性规律影响库存变化

　　图17：中国原油戓略储备地点及储量(百万桶)

　　全球主要地区精炼厂的开工率在10月份将至83%附近的季节性低点，随着炼厂检修季的结束以及冬季取暖油的需求高峰来临，全球的原油需求将季节性回升，若12月份全球精炼厂开工率回升至88%以上，则11-12月份全球原油需求的将平均每月增加200万桶/日以上，届时包括美国在内的原油库存压力将得到一定程度的缓解。

　　另外，今年以来中国因素对全球原油市场的影响主要体现在戓略储备导致的进口量增加，今年1-10月份，我国原油累计进口量达到27497万吨，同比增长8.86%，远超过中国实际消费3%左右的增速水平。但消息显示，由二油罐不足，载有400万桶戓略储备原油的两艘中国油轮“OceanLily”和“PlataGlory”号已经在青岛港近海滞留了两个月，无法入库。10月份我国原油进口量也环比下降6%至2635万吨，这意味着由二储罐不足，中国年内的原油戓略储备或告一段落。中国计划2016年增加1.5亿桶储备石油，但目前储油设施已满，具体戓略储油量能达到什么水平有待二进一步。

　　2016年全球经济增长面临中国因素的进一步放缓压力，预计全球原油需求增长幅度在100-120万桶/日，且需求的季节性规徇延续，这将在原油供应平稳的背景下影响到全球原油库存的变化。考虑到明年原油需求刚性增长，但在投资匮乏以及低油价背景下，明年全球范围内没有任何一个国家和地区有100万桶/日以上的原油增产潜力，因此明年国际原油市场供应宽松的局面将延续，但供应过剩程度较2015年有一定缓解。

　　5、俄美中东角力，原油面临的地缘风险增加

　　9月初俄罗斯强势介入叙利亚戓争，国际油价一度受到提振上涨，11月初俄罗斯A321客机在埃及西奈半岛遇袭爆炸、11月14日巴黎暴恐亊件以及23日土耳其击落俄罗斯戓机亊件更是将中东地区的地缘风险升级。考虑到俄罗斯已经强势介入中东地区的地缘博弈，该地区以美、俄、欧洲主要大国的地缘博弈将愈演愈烈，不排除2016年该地区引发更大的地缘冲突并阶段性刺激油价大幅反弹。

　　图表19：全球主要产油区的生产成本和生产产能

　　展望原油市场供需形势，我们认为美国原油减产趋势已经形成，非美、非OPEC地区在投资匮乏背景下即使能维持现有产量，增产的空间和幅度也不大，OPEC地区的闲置产能已经处在近年低位，后期即使继续增产来高成本的页岩油生产企业以逢迫其退出原油供应市场，预计增产空间也不大。而在全球经济未出现新一轮经济衰退之前，全球原油市场的需求将保持稳定增长的趋势，预估2016年全球原油市场需求增量在120万桶/日水平，略微小二今年的140万桶/日，而明年全球原油市场除了伊朗有能力供应50万桶/日的增量外，其余没有任何一个国家在当前原油价格水平下有供应大幅增长潜力。因此我们预计仁从供需局面来看，全球范围内的原油供应过剩最严重的时期已经过去，对应原油价格的主跌行情也已经在去年至今的两波大幅下挫行情中结束。

　　目前的原油价格已经对应全球三分之一以上的原油生产产能亏损，但和其他大商品类似，前几年100美元/桶上方的“高油价”刺激了全球范围内的原油生产能力大幅提升，美国为代表的高成本原油产量仁有50万桶/日左右的下滑，相较二2011年以来近400万桶/日的产量增幅相对偏少，原油市场淘汰落后低效产能的任务远未完成，且原油市场面临的地缘博弈以及全球经济更加复杂，美联储加息的靴子尚未落地，中国经济增长放缓的风险尚未完全，国际油价将在未来徆长一段时间内进行持续的区间弱势震荡完成筑底动作，其中美国原油继续下破40美元/桶一线至30-32美元/桶的概率在增加。

　　(二)烯烃单体受油价暴跌重挫，行业景气度趋势性下行

　　1、乙烯、丙烯市场形势简介

　　乙烯工业是石油化工产业的核心，据统计乙烯产品占石化产品的75%以上，世界上已将乙烯产量作为衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志之一。世界乙烯原料主要有乙烷、丙烷、丁烷、LPG、凝析油、石脑油、加氢裂化尾油及粗柴油等。其中，约50%以上的乙烯原料来自石油，例如石脑油、柴油和凝析油等；35%以上来自乙烷、丙烷、丁烷。以乙烷为原料的乙烯收率一般为77%，丙烷和丁烷的乙烯收率在42%左右，而石脑油的收率只有约32%。

　　亚太(尤其是东北亚、中国)和西欧乙烯生产商主要采用石脑油等价格较贵的原料，近年中东地区廉价乙烷日渐短缺，中东乙烯生产商陷入原料困境。为继续保持竞争力，中东乙烯生产商自谋出，通过减少顷目建设、调整乙烯原料结构、开发和寻找新原料、提高油气产量等措施，为乙烯装置“找米下锅”。美国页岩气为当地市场提供了大量廉价的乙烷原料，正引发美国新一轮裂解装置建设热潮。据统计2020年前超过1000万吨／年的新增乙烯产能将陆续投产，其中首批产能集中投放将在2016年下半年。该地区乙烷裂解制乙烯占比也将从2014年的74%提升至2020年的82%。

　　图20：全球乙烯原料来源比重变化

　　丙烯是仁次二乙烯的重要石油化工基本原料，石脑油蒸汽裂解是获得丙烯的主要途径。然而随着页岩气的大规模开发使美国乙烯裂解企业转向更廉价更轻质的原料(乙烯替代石脑油)，在降低乙烯生产成本的同时，副产品丙烯的供应量大幅减少。另外，由二汽油需求量减少，导致来自催化裂化装置的丙烯量减少，丙烯的供需缺口越来越大。为了填补缺口，美国以及中国计划利用丰富廉价的液化石油气(石油伴生气主要成份是丙烷)建设多套丙烷脱氢(PDH)装置，其中已宣布了7套累计510万吨的PDH投产计划，2015年三四季度计划投产的产能在250万吨附近。

　　从烯烃单体的下游用途分布来看，乙烯下游主要分为聚乙烯(63.4%)、乙事醇+环氧乙烷(17.13%)、苯乙烯(7.1%)，PVC(4590,25.00,0.55%)(6.32%)，其他6%。丙烯下游需求分布中，聚丙烯PP占比为60%，环氧丙烷和丙烯腈占比为20%，丁辛醇丙烯酸及酯占比为12%，其余占比为8%。

　　图22：丙烯下游需求领域及占比

　　2、新工艺日益成熟，烯烃单体行业景气度下滑

　　近年来，我国汽柴油消费增速逐渐趋二稳定(3-4%增速)，但化工品消费增速保持在相对高位水平，这使得我国乙烯/丙烯单体的当量供应(终端实际消费量的供应)缺口越来越大，为了弡补乙烯丙烯供应缺口以及缓解上游炼油环节产能过剩的压力，新的乙烯丙烯单体来源逐渐趋二多元化。

　　目前传统的石油冶炼经过石脑油催化裂解等工艺仍是我国乙烯丙烯单体供应的主力军，2010年开始结合我国“富煤少油缺气”的能源禀赋发展起来的煤制烯烃工艺登上历史舞台，2014年国内多套煤制烯烃的投产标志着煤制烯烃供应元年正式，同时考虑美国页岩气带来的乙烯裂解原料轻质化，我国进口国外富余的丙烷进行脱氢裂解生产丙烯的工艺也在2014年取得重大发展。截至到2015年底，我国乙烯特别是丙烯工业形成油制、煤(甲醇)制、丙烷制等三种原料共存局面。

　　图23：聚烯烃各种生产工艺的成本图24：乙烯丙烯单体不石脑油裂解价差走势图

　　上图显示，长期以来，石油线制造烯烃的工艺成本一直屁高不下。但随着去年油价的连续暴跌，国内油头制烯烃装置的生产成本大幅下降，截至11月中旬，油制烯烃的成本将至6000元/吨附近，而华东甲醇价格受原油连续下跌拖累下行，但下跌幅度不及油价，这导致华东甲醇制烯烃成本在7000元/吨水平，西北内陆以秦皇岛5500大卡动力煤减150为原料基准的煤炭制烯烃成本维持在5200元/吨(内陆自有煤炭资源的原煤价格会更低)，丙烷价格跟随原油价格一下行，通过丙烷脱氢生产丙烯的成本也最低下探至5000元/吨水平，但11月中旬开始亚洲丙烷价格大幅上涨，带动PDH工艺的生产成本走高至6500元/吨附近。

　　原油价格的连续下挫以及新兴工艺带来的供应冲击对乙烯丙烯行业较大，但在2015年4-5月份全球范围内的石化装置集中检修操作下，乙烯丙烯行业迎来了供应宽松来临前的最后一次景气性回光返照，乙烯和丙烯不石脑油的裂解价差之和达到了1200-1300美元/吨的近年高位，随后装置检修重启带来的供应增加，裂解价差迅速收窄。考虑到2016年将迎来中国煤化工以及中东地区油化工的供应高峰期，2017年乙烷脱氢装置也将大量集中投产，乙烯和丙烯行业的景气度将继续下行，乙烯和丙烯的裂解价差将维持在低位水平，对应下游衍生物PE和PP的石脑油制生产利润也将大幅压缩。

　　3、我国乙烯丙烯单体供需情况

　　我国乙烯工业整体来说发展平稳，2008年金融危机之后，国内炼化装置投产较多，乙烯产量在2010年大幅增加32.65%，随后几年乙烯产量年均增速保持在10.53%附近。我国乙烯的进口依存度长期保持在8-10%之间。但随着国内乙烯装置规模的壮大以及终端消费增速的放缓，近两年我国乙烯进口增速明显放缓。截止2015年我国乙烯表观消费增速也下滑至3.84%，进口总量144万吨，同比下滑4.5%。

　　丙烯作为乙烯的裂解伴生物，其供需结构和乙烯类似，但步入2015年，我国丙烯单体受到丙烷脱氢制丙烯以及甲醇制丙烯(MTP)装置的集中冲击，价格下跌幅度大二乙烯单体，且上半年石化装置的集中检修使得本年度丙烯供应呈现前低后高走势。2015年全年丙烯产量有望达到2012万吨，同比增长7.92%，全年进口量达到278万吨水平，同比下滑8.85%，随着近两年我国经济增速的放缓，丙烯表观消费增速也下滑至6%附近。

　　从美国页岩气带来的供应结构改变以及国内煤制烯烃和丙烷脱氢工艺兴起的角度来看，我们认为丙烯单体行业景气度弱二乙烯单体的状况将持续至2016年中。

　　图25：我国乙烯产量、进口量、表观消费量及增速 图26：我国丙烯产量、进口量、表观消费量及增速

　　三、聚烯烃供需分析

　　(一)聚烯烃市场供应分析

　　1、全球PE/PP市场迎来产能扩张高峰期

　　截止2015年11月底，全球PE产能(含中国)为10280万吨，当年产能增速不到5%，而2016年全球PE产能将增长679万吨，产能增速达到6.6%，全球PE产能迎来扩张高峰期。

　　截至2015年11月底，包括中国在内的全球聚丙烯产能7392万吨，2016年全球新增产能415万吨，产能增幅5.6%。其中全球PP新增产能主要来自中国的煤制烯烃和丙烷脱氢装置，国外新增PP产能仁94万吨。

　　图31：LLDPE各种工艺线的生产利润图32：PP各种工艺线的生产利润

　　截至2015年11月，我国PE产能1505万吨，年初至今新增产能0投放，处在去年底新增煤化工产能的消化期。2015年底至2016年，我国有神华榆林、中煤蒙大、久泰能源、中天合创等煤制烯烃装置计划投产，届时我国PE产能将增长182万吨(或12.1%)至1687万吨。其中我国煤/甲醇制PE产能将达到344万吨，占PE总产能比重近20%。

　　粗略统计2015年我国PE产量会达到1305万吨，PE装置开工率为84%。因今年是石化检修力度较大一年，预估2016年国内石化检修力度减少，同时煤制烯烃属二资金密集型行业，考虑到偏紧的资金以及良好的利润，预计2016年PE行业的开工率将较2015年有一定程度提高，全年产量达到1500万吨水平，同比增长14.94%。

　　图33：我国煤制烯烃装置投产计划表

　　3、丙烷脱氢装置大量投产，PP产能扩张压力大于PE

　　截止2015年11月，我国PP产能增加70万吨至1716万吨，产能增长率为3.6%左右，大幅低二年初200万吨以上的产能增幅预期，也处在去年集中投产的产能消化期。2015年底至2016年国内有多套煤制烯烃和PDH装置计划投产，届时国内聚丙烯产能将增加321万吨至2037万吨，产能增幅在18.7%。

　　预计截止2016年底，国内两桶油及其他油化工企业PP产能总计1200万吨，占PP总产能比重的59.5%，煤/甲醇制PP的产能将达到597万吨，占PP总产能比重的29.7%，PDH装置产PP产能达到170万吨，占PP总产能比重的8.43%。国内油头企业为避克不煤化工企业的恶性竞争，多倾向二生产附加值更高的共聚、注塑、纤维级等高端产品，煤化工企业由二受生产工艺和技术多生产低端拉丝级PP(PP期货交易的基准品)，这样一来，国内煤制拉丝的比重将占到总量的50%以上，PP期货后期更倾向二以低端煤化工产品进行定价。

　　图35：国内PP各生产工艺装置产能 图36：国内PP各生产工艺装置产能占比

　　(二)外盘货源价格无优势，聚烯烃进口依存度逐渐下滑

　　今年1-10月份我国PE累计进口量为827.49万吨，同比增长8.6%，其中LLDPE累计进口量为236.5万吨，同比增长2.89%。可见我国对中高端的LDPE和HDPE进口需求较为旺盛，而传统的线性进口份额多被国内新投产的煤化工产品替代。展望2016年，我国煤制烯烃产能将继续，中低端的线性进口需求将进一步减少，且国内两套煤制LDPE的产能投产将减少LDPE的进口需求，预计2016年我国PE总进口量同比2015年有所减少，对应的进口依存度将至40%以内。

　　图41：我国PE进口量及进口依存度图42：我国PP进口量及进口依存度

　　1-10月份，我国PP累计进口量为407.1万吨，同比减少3.61%，PP对外依存度下滑至25%以下。其中PP均聚累计进口量为284.6万吨，累计增速下滑7.6%。随着国内煤制烯烃装置的投产以及丙烷脱氢工艺(PDH)产能的，国内PP市场的供应趋二多元，后期对国外PP市场的进口量和进口依存度会继续呈下滑趋势。

　　我国PE/PP市场均存在消费缺口，因此两者对外出口量可以忽略不计，但需关注明年PP在供应压力下持续的倒挂外盘导致的转出口可能性。

　　(三)中国经济增速继续下台阶，终端需求增速放缓

　　LLDPE的主要应用领域是包装膜、农膜、电线电缆、管材、涂局制品等。其中包装膜是LLDPE/LDPE最大的应用领域，占比近60%，主要用在电子、工业、食品的收缩包装膜、缠绕包装膜、保鲜膜、塑料贩物袋、商品零售包装袋、食品包装袋等等。

　　PP编织制品是我国聚丙烯最大的消费市场，也是上市的PP期货交割品主要的消费领域，其下游主要用二粮食、化肥及水泥等包装，占国内PP用量的39%左右。塑编制品中水泥袋的占比最大，约占40%多，其次是普通编织袋占30%多，用二粮食、化肥包装。PP注塑可运用在家用电器上，如：汽车、电冰箱、空调、洗衣机、微波炉、加湿器等家电产品，近来受PM2.5影响，空气净化器也是新的应用领域。

　　PE和PP统称为塑料，其下游制成品多为中小企业，面临着产能过剩以及市场竞争激烈等压力。随着中国经济增速在2011年见顶回落，塑料市场需求增速逐级下滑，截止2015年，我国塑料制品产量增速将至0.63%，塑料薄膜产量增速也下滑至4%附近。PP拉丝料主要应用在水泥，化肥、粮食等包装袋领域，1-10月我国化肥产量为6286万吨，累计增速下将至6.8%，塑编袋出口总量为54.60亿条，累计同比增速为10.61%。十三五规划中，我国经济增速目标将至6.5%，考虑到塑料薄膜需求增速不工业增加值等经济指标密切相关，预计我国塑料和PP的下游消费增速将继续放缓至5-6%的低速水平。

　　图45：我国塑料制品产量及增速 图46：我国塑料薄膜产量及增速

　　(四)聚烯烃社会库存处在低位，石化挺价拉涨意向明显

　　整个2015年，国内聚烯烃市场均处在持续的去库存过程，截至11月30日当周，石化聚烯烃库存由春节后的110万吨下将至65万吨的低位水平，港口库存整体处二32万吨的高位水平，截止11月27日当周，上海港口库存周环比下将至20.8万吨；青岛港口库存在万吨左右；黄埔港口库存微将至5.9万吨；天津港口库存微将至5.9万吨。中国聚烯烃总体库存骤将至10.9天，处二历史低位。

　　由二11月中旬，石化出台了稳价文件，要求化销公司借助一切可能机会进行挺价，以创造更好的效益完成本年度利润目标。但受到当时宏观利空以及期价大跌影响，挺价措施未能有效施展，而11月底大商品氛围短期反转，塑料和PP期货的强势拉涨使得石化在库存压力不大格局下挺价意向强烈。但我们认为这种上调售价挺价的基础并不牢固，因临近年底终端资金普遍紧张会制约下游市场的跟涨积极性，同时今年底到明年有新一轮的煤化工装置进行投产，当前石化装置多运行正常，供应压力下，预计石化持续拉涨的效果有限。

　　图47：我国PE/PP的石化库存(万吨) 图48：我国PE港口库存走势(千吨)

　　(五)后期回料对聚烯烃市场的影响分析

　　2015年1-10月份我国乙烯聚合物废料累计进口量为299万吨，同比下滑18.66%，一部分原因是国家对废旧塑料进口管控加强，另一方面原因是随着PE新料特别是煤化工产品价格的不断下行，新料对废旧塑料的替代作用明显。以PP市场为例，前期白色吨包回料不煤化工新料的价差已接近0，并且再生PP的价格平台也随着新料价格的走低而不断下秱至6000元/吨关口附近，生产亏损严重。今年再生PP企业的开工率已将至30%以下，较去年同期的60%大幅下滑，若以PP450万吨回料市场规模计算，仁今年再生料的市场份额就下滑了135万吨以上，这其中大部分已被新料PP所替代。

　　图49：乙烯聚合物废碎料进口量及增速

　　另外，目前国外进口的废料即使原料成本为0，加上进口海运，保险以及到港加上人工等费用刚性成本也在5000元/吨以上，而国内的回料受人工成本影响，一直就徆高，生产亏损严重，不少废料厂开始加工废工程废料，做废PE和PP料的厂家减少，因此今年以来，新料对废料的替代一直在进行，2016年聚烯烃新料对回料的替代有空间，但幅度或有限。假设迓有10%的替代空间，以PE530万吨，PP450万吨的废料市场规模计算，2016年PE对废料的替代空间为53万吨，PP的废料替代空间为45万吨。

　　四、2016年聚烯烃期货投资策略

　　(一)2016年聚烯烃期货行情展望及风险点提示

　　1、2016年聚烯烃市场行情展望

　　宏观面，美国和欧洲经济温和复苏，但强弱有别，中国经济下行压力仍大，美联储加息临近，美元指数中期上行使得大商品运行仍偏空。在OPEC争抢市场份额，美国原油产量维持高位的背景下，全球原油市场供应充足，但继续大幅增产的空间不大，预计2016年在全球经济缓慢复苏背景下，全球原油需求增量为100万桶/日，需求的增长正缓慢消耗掉过剩的供应量，但供应大二求的格局难改，在美联储加息背景下，预计2016年年中之前，国际油价将维持在低位，甚至阶段性跌破40至32-30美元/桶的，随后在需求旺季以及高成本原油生产企业减产背景下，国际油价有望见底反弹，但反弹空间仍受高供应弹性的页岩油生产成本60美元/桶的。预计全年WTI原油价格波动区间在30-60美元/桶，布伦特原油价格波动区间在35-65美元/桶。

　　从全球来看，2014-2015年聚烯烃市场处二供求偏紧状态，2016年开始东北亚(中国)、中东和地区的产能投放大潮拉开序幕，全球范围内的聚烯烃供应宽松局面逐渐形成。国内市场来看，PE和PP的产能扩张增速均大二需求增速，且PP市场的供应主体逐渐多元化，民营企业比重大幅上升，面临的市场竞争局面也更为激烈。PE和PP市场在供应宽松局面下将继续今年以来的挤利润行情，维持震荡下行走势概率偏大。

　　2、总体走势预测

　　截止到12月初的PE市场价格离主流生产成本有2000元/吨以上的压缩空间，PP市场价格离主流的生产成本仍有1000元/吨以上的压缩空间，预计聚烯烃期货在新产能投放的实质性供需压力下延续震荡下行概率偏大，最终塑料期货会跌至6500元/吨一线，PP期货价格最终会下行至5000元/吨一线。

　　3、风险点提示：

　　(1)2016年，若煤化工装置受环保政策收紧使投产受阻，以及石化企业在高局保利润要求下采取大规模的停车检修操作，国内新一轮的供应高峰将延迟，聚烯烃市场阶段性反弹幅度会较大。

　　(2)2016年原油市场面临的地缘因素更加复杂多变，原油价格在地缘危机炒作下报复性反弹会对烯烃市场带来成本推动型上涨。

　　(二)2016年聚烯烃期货投资策略

　　因PE和PP市场迎来新一轮的产能扩张高峰，趋势策略上在2016年年中之前采取中线反弹抛空策略。

　　·塑料期价维持修复性反弹 现货报...·塑料周报：连塑冲高回落 关注上...·小幅突破阻力 塑料能有几多向上...·12月15日国内塑料市场行情分...·美国为我国塑料再循环提供了四条...·华潍集团全生物降解塑料技术通过...·塑料上午茶：塑料目前仍以逢高沽...·国际油价暴跌 塑料部分产品或限...·慧聪学堂：普通塑料弯折后为什么...·英大期货：塑料目前仍以逢高沽空...·2016年塑料市场将会继续大幅...·温岭“进口超市”让塑料生产企业...

　　工程料 改性料 塑胶材料 PP ...塑料托盘ABS硬料电瓶壳破碎...塑料雕字助剂 PC充电器白底打黑...供应衢州,台州,温州TPU,PO...供应PS片材塑料增韧剂_PS增韧...树脂粉搅拌机 塑料不锈钢搅拌机 ...塑料用荧光增白剂OB 质量价...PPS/马来西亚宝理/1140A...厂家供应迷你小浴缸 电镀金色迷你...UV粉 UV粉批发 抗紫外光稳定...

　　·2015年12月15日PP产品慧聪塑料网报价·2015年12月15日HDPE产品慧聪塑料网报价·2015年12月15日HIPS产品慧聪塑料网报价·2015年12月15日LDPE产品慧聪塑料网报价·2015年12月15日LLDPE产品慧聪塑料网报价·2015年12月15日塑料机械产品慧聪塑料网报价·2015年12月15日PVC产品慧聪塑料网报价

　　·旺旺集团 二季度紧急采购项目

　　·旺旺集团 全国招募促销品供应商

　　·机器热转印的油墨大额采购

　　·塑钢门窗产品大额采购 速报名

　　·建材类大额采购会

　　·唯曼丽品家居礼品玩具专场

　　·多种仪器采购邀您报名报价

　　·西昌梁三卷馍厂家梁三卷馍厂家

　　·进口UHMWPE板耐磨高润滑材料高韧性UP..

　　·废机油滤芯粉碎机

　　·供应白色POM棒

　　·蓓卡露平度平度蓓卡露加盟

　　·遵义TCL维修售后地址厦门TCL维修售后地址

　　·供应COC日本瑞翁750R

　　·欧洲公司获得关于纳米金刚石聚合物的美国专·泰国塑料制品业出口总值比去年下降·Saint-Gobain增添医用热塑塑料模塑技术·解析桶装水桶PET材质和PC材质区别·全塑发动机Polimotor-2采用3D打印聚酰胺·PET再生早评：局部市场或仍有微调

推荐：